AI时代下的股票投资组合
美国与大多数发达国家一样，正面临一个迫在眉睫的困境。预计在没有足够移民流入的情况下，人口将出现下降。尽管从许多指标看，生产率增长依然强劲，但许多经济学家和市场观察人士认为它将停滞不前。关于这意味着什么有多种观点，但可能暗示着产出减少、通胀上升和赤字扩大。
除非AI能扭转局面。如果AI能提升工人生产率，就能帮助各国克服人口挑战并保持强劲增长。但这是一个很大的"如果"。就市场而言，这关系到是为投资者创造数万亿美元价值，还是摧毁他们辛苦积累的资本。这不仅适用于"神奇七家"AI股票的投资者；随着英伟达等公司变得更贵，整个市场也水涨船高，我们认为AI与此有关：
这种提振可能来自AI对整体经济的预期效益，而非对公司自身的影响；剔除"神奇七家"后，标普500的市盈率已与2022年通胀飙升前基本持平。无论如何，如果AI不能支撑生产率增长，这个AI光环就会消退。"市场观察"最近与先锋集团的乔·戴维斯进行了交流，他撰写了一本关于技术颠覆历史及其对投资组合影响的新书。他认为负面结果的概率在30%到40%之间。这并不意味着AI毫无价值；尽管社交媒体对生产率没有积极影响，但它们仍是出色的商业产品。但这确实意味着AI不会成为救世主。
"市场观察"更关注生产率增长的乐观情景。具体来说，除了那些正在开发AI模型、为数据中心提供组件（芯片、线缆、能源等）或在其他公司实施AI（如Palantir）的企业外，这对其他股票意味着什么。这种情景可能会带来我们尚无法预测的新收入来源、产品和使用方式——这也意味着我们还无法投资它们。我们可以交易的是AI对现有公司资产负债表的边际影响。这些收益可能有两种形式：
降低成本：某些岗位将完全自动化，意味着公司间接成本减少，盈利增加。
增加收入：每位员工的生产率显著或略有提升，推动产出和盈利增长。
大多数公司可能会同时受益于两者。但也有注意事项。如果没有新的AI驱动行业出现，降低成本将导致大规模裁员和失业，伴随相关的经济和社会问题。要增加收入，必须有足够的市场需求来消化更多产出，或者价格必须调整，使更高的产量带来更高的收益。或者质量提高，随之而来的是价格和需求的增长。
那么，如果AI真如人们所说的那样神奇，应该持有哪些股票？标普500指数中的大多数公司都可能通过IT服务、呼叫中心、人力资源甚至部分销售职能的自动化或增强来降低成本。降低成本应该能让大多数公司的净利润受益。
增加收入的选择则更为困难。制造企业可能会看到一些产出效益，但我们认为最大的影响将体现在服务行业。高价服务公司——财务顾问、银行、咨询公司——或许能够触及新的低付费客户群体。或者这些公司可以提高服务质量，以更高的价格吸引新客户。医疗保健公司也可能受益，通过以可承受的价格触及新患者，或更有效地利用数据提供更好的护理。
这一切都难以预测，而且估值可能已经反映了这些可能性。但总体而言，这支持价值投资策略：押注廉价股票，祈祷它们能获得AI加持。
投资者可能希望避开一个领域：科技巨头。这似乎很奇怪，因为这些公司一直是AI叙事的主导者。但正如戴维斯在他的书中所述，新技术的首批开发者并不总是最成功的，许多人甚至无法坚持到最后。想想日本PC硬件公司在被美国软件公司借助其产品超越时的遭遇。或者早期美国铁路公司的大规模破产。目前市场上有几个大玩家，购买其中一家的股票本质上是在赌它将继续留在AI竞技场——但它可能不会。即使留下来，所有幸存的公司也将相互竞争，压低价格和收益。
对于那些只开发AI模型而没有配套平台的公司来说，这种感觉更为强烈——对他们来说，AI是产品而非工具，如OpenAI和Anthropic。自从深度求索证明可以低成本开发模型以来，实施似乎比开发更重要。